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独立客观第三者研究，优质上市企业的筛选
证券代码：688383综合评级：A
一、主要业务评分：75
1、业务分析：公司的主要业务分为三个板块，一个是固晶机，用于平板显示器，在半导体封装过程中所需的设备，得益于LED行业的景气提升和MiniLED良好的发展态势，公司LED固晶机的收入大幅提高其中MiniLED固晶机的收入从2020年上半年的2175.84万元增加到本期的8888.28万元。第二个是电容器生产过程中的老化、检测设备，第三个是锂电池生产设备，都属于定制的智能生产设备。近年来LED、Mini-LED行业技术变化迅速，生产线更新不断牵引设备更换，半导体密封生产能力的提高和设备的更新，国产化也带动了固结晶机的需求，半导体固结晶机上半年销售额大幅上升，营业收入占比由3.08%上升到10.7%公司整体的销售额和净利利润都实现了快速的提高。电容器下游生产企业的竞争结构相对稳定，设备更新和换代速度相对均衡，该业务属于稳定增长态势。锂电池设备需求旺盛，属于公司新业务，短期贡献利润小。总的来说，公司基于智能化生产技术，是客户需求的定制化生产，固晶机是公司的拳头产品，也是未来成长的核心驱动力，与半导体、平板显示行业的技术变革、投资力密切相关。
2、行业竞争结构：目前半导体和平板显示器行业的生产制造过程中，先进工艺设备技术的门槛很高，基本上由海外厂商供应。国内设备制造商集中在后端程序上。公司固晶机的国产市场份额占比超过7成，客户覆盖面超过9成，属于绝对领先。其他竞争对手的实力主要是上市公司深科达。电容器设备的市场容量有限，竞争也很有秩序，公司有一定的领导能力，但没有固结晶机那么突出。
3、行业发展前景：国内半导体和平板显示器未来增长前景非常乐观，毋庸置疑，更值得关注的是行业技术变化带来的设备更新，着力于头部企业投资建设国家的政策支援也必须重点关注。随着国产厂商技术实力的持续提升，国产化成为高端设备行业成长的主要理论。
4、公司业绩增长逻辑：（1）LED及半导体行业的快速成长；（2）半导体设备国产化；（3）产品多元化发展；
正文中框内的文字都是正文数据的补充，可以略读
·简介：成立日：2006年；办事处地址：广东深圳
业务占比：LED固晶机72.34%（毛利率37.39%）、半导体结晶机3.08%（毛利率49.9%）、电容器老化试验设备19.47%（毛利率28.5%）、锂电池设备2.63%毛利率22.49%）、部件及维护2.4%毛利率68.34%）
名词的意思：LED固晶机是将LED晶片从晶片盘中吸取PCB印刷线路板粘贴，实现LED晶片的自动结合和缺陷晶片检测功能的自动化装置。主要由材料采集机构、推力机构、点胶体机构、点胶台、挥臂机构、固晶平台、寻结晶平台、治具和出货机构组成，固结晶机的操作流程主要是：1、晶圆和支架板的图像识别、定位和图像处理。2、用银胶拾取装置对支架板的进给位置进行点胶处理。3、通过晶片吸取装置将LED晶片正确地放置在点胶机上。固晶机操作系统原理涵盖了高速精密定位控制、视觉定位控制、气动吸收控制等光机一体系统相关技术。
产品及用途：
1、LED固晶机：主要包括单头高速固结晶机、平面式双头高速固结晶机、连线三头平面式高速固晶机、六头平面式高速固晶机、单邦双臂Mini高速自动固晶机、双邦四臂Mini高速自动固晶机、封装流水线。
2、半导体结晶机：主要包括全自动平面结晶机、全自动平面结晶机、双头平面高速结晶机、全自动平面结晶机。
3、电容器老化试验设备：鼓式老化测试机、鼓高分子老化测试机GT系列、隧道式老化测试机HAT系列、自动牛角老化测试机HATC系列等；
4，锂电池设备：全自动圆柱锂电池制单卷一体机、锂电池立式制片机等。
上下游：上游采购电子部件、传动部件、气动元件、金属板部件、机械部件、齿轮等、下游适用LED、MiniLED
半导体、锂电池、电容器等生产设备领域；
主要客户：兆驰股份13.03%、泉州三安11.58%、艾华集团4.17%、鸿利智汇3.89%、高科华达3.34%、前五大客户占比36.01%；
保持与1、LED区域、国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份、SAMSUNG、亿光电子等良好的协作。
2、在电容器领域，客户涵盖了艾华集团、江海股份等知名公司。
3，在半导体领域，客户包括电导微，灿瑞科技，扬杰科技，通富微，固锝电子等，其密封业务包括MEMS，模拟，数字混合，离散设备等领域。
行业地位：2018年世界结晶设备（包括LED、半导体、光电子等）中公司的市场占有率为6%，在世界结晶设备市场排名第三，国内LED固晶机的市场占有率超过70%，客户普及率已经超过九成；
竞争公司：Besi市场份额28%，ASM市场份额31%，SKINKAWA4%；
1、LED固晶机竞争对手：ASMpT、深圳市微恒自动化设备、东莞市凯格精机、先进光电器材（深圳）、深科达等；
2、铝电解电容器老化试验设备：华冠科技、南通天禾机械、南通巨友自动化设备、东莞佑翔机械等；
行业核心竞争力：1、设备性能指标；2、持续研发能力；3、客户的忠诚度；
行业发展趋势：1、MiniLED行业需求迅速增加：随着芯片技术路线逐渐成熟，上游芯片厂商代码布局大量生产。目前MiniLED芯片主要采用反组装结构，在芯片的微细化的同时提高发光效率，提高芯片寿命，MiniLED芯片生长外延技术逐渐成熟。下游终端的客户出货需求被牵引，MiniLED对应用前景的期待重叠，上游LED芯片制造商的布局和生产扩大的热情很强。Cinno Research预测，芯片将在21年迎来大规模的量产，换算成4英寸的晶圆，出货89万张。另外，三星、LG、TCL、小米、华为等企业相继发售MiniLED背光电视，苹果搭载MiniLED背光屏iPad Pro产品，MiniLED在2021年迎来大规模应用。将来，随着低端市场逐渐变暖，Mini/MicroLED迅速渗透，植物照明、车用LED、红外/紫外线LED等特殊应用增加，LED行业的长期成长空间广阔。
2，小间距及MiniLED是主要的发展趋势：LED显示器是LED封装设备的主要应用领域，LED随着显示器向高密度方向发展，LED显示器应用渗透领域持续增加，其中小间距LED、MiniLED以及MicroLED是主要的发展方向。MiniLED分为直筒和背光两种，MiniLED直接使用rgb的led灯珠作为像素直接显示，由于尺寸和PPI有限制，所以多应用于室外大画面、指挥中心大画面、壁幕显示等大尺寸显示的领域Mini LED背光作为从短期LCD向MircoLED的转移方案，在背光模组中显示使用LED来实现分区控制光，在实现高对比度的同时能够避免OLED的屏幕问题，具有高分辨率、高对比度、更快的反应速度、寿命长、省电等优势。
3、超容量渗透率持续提高，下游应用空间宽：超级电容器具备电容器的高速填充放电特性，是具有电池的能量储存特性的新型能源储存装置。其充放电次数多，储存能量远大于通常的电容器，因此前景广阔。沙利文估计，2022年中国超级电容器市场规模将达到200亿元，随着电力网、轨道交通、消费电子等下游应用领域超级容量应用的增加，中国超级电容器市场将继续保持高速增长态势。
4，半导体器件国产化：世界半导体器件712亿美元的市场规模中，中国市场占比为26%，但自给率只属于10%的严重瓶颈细分领域。根据SEMI的数据，2020年世界半导体设备的销售额达到712亿美元，中国大陆市场规模为187亿美元，其中半导体密封设备占比为10%，国产化率低于10%，国产替代空间巨大。
影响公司利益的核心因素：1、LED及半导体行业的顶级投资能力；2、国产替代工艺；3、上游核心部件价格；
其他重要事项：2021年9月，公司与苏州晶台光电签订了1.07亿元的合同。
二、公司管理评分：75
1、大股东持股及押股、董事激励：大股东为两名管理层，总持股达67%，其他管理层及核心员工通过春江对持股投资约1%，董事工资约50-60万，整体激励水平合理低。
2、员工组成：以技术和生产为主，定制化设备对技术人才和熟练工人的依赖度高，属于技术，在劳动密集型行业，人均创收70万元，人均超过10万元，略高于同行深科达，利润能力强。
3、机构控股：公司TOP10流通股东均为公募基金，获得了主流资金的高度认可。
大股东：持股比例为36.85%。股权质押率：0%
管理职位年龄：33-50岁，董事及员工持股：1%
员工总数：1005人（+82）：技术209、生产531、销售189；
人均产值：2020年人均销售额：70万元；人均净利润：10.7万元；
融资红利：2021年上市，累计融资（1次）：5亿；
三、财务分析评分：75
1、资产负债表（重点科目）：公司的帐面现金有点不足，核心是业务成长快，导致应收账款和库存金额上升。应收账款占营业收入的比例太高，还是下游客户实力强，行业景气也比较好；库存金额大幅度上升，业务急速增加。公司的业务模式对固定资产和建设工程的依赖度很低，有息负债约1.8亿元，偿还债务的压力很小。合同负债2.3亿元，侧面证明了增长形势比较好，订单充足。负债率约为48%，整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：2020年的销售额和净利润小幅增长，2021年前第3季度的受益平板显示器行业的高景气度和半导体设备业务的快速增长，公司的销售额和净利润的高速增长，公司的业绩与下游的投资力密切相关，订单充足全年净利润仍将保持快速成长。
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率虽然正在慢慢下降，但主要是资产的成长速度快，毛利率正在稳步提高。主要是单品规模的效果和高毛利的半导体业务的成长很快。
资产负债表）（2021年Q3：货币资金1.3、交易性金融资产2、应收账款7.12（+2.12）、库存8.1（+4.1）、其他流动资产0.4；固定资产0.74、建设工程1.89、无形资产0.34；短期借款1.82、应付款6.1、合同负债2.3（+0.9）；股份1.02、利润3.08、净资产11.74、总资产22.89、负债率48.42%；会计师审计费用：120万元；
利润表（2021年Q3：营业收入7.96（+44.28%）、营业成本4.53、销售费用0.56（+133%）、管理费用0.26（+43.67%）、研究开发费用0.48（+45.8%）、财务费用0.02（+73%）、其他收益0.15（+226.2%）；净利滋润1.19（+52%）
核心指标（2018-2021年Q3：净资产收益率：34.5%，21.51%，20.62%，17.45%；毛利率：32.04%，36.16%，36.28%，43.07%；净利润率：14.47%，13.39%，15.27%，19.72%；
四、成长性及评价分析评分：75
1，成长性：考虑到MinLED和小间隔LED，结合半导体行业的成长空间、国产化趋势、公司的竞争优势，预计今后几年公司仍将走上高速增长的道路。
2、评价水平：根据公司的高景气度路线和快速成长预测，给公司以50-70倍的收益率。
预测假设：销售额增加：50%、40%、40%；净利润率：19.5%，19%，19%
收益预测：2021E：10.6；2022E：14.8；2023E：20.7；
净利预测：2021E：2.1；2022E：2.8；2023E：3.9；（如果数据达到条件，则应对应市值总额，并根据实际数据进行调整）
收益率：50-70倍
2023年合理评价：200-270亿；目前的合理估计：130-180亿（基于25%/年收益预测）；价格区间：5-6.5元/股（不除权利外，不包括利息）；
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）平板显示器及半导体行业的快速发展；（2）公司的固晶机在国内绝对领先。（3）国产替代品；（4）产品多元化发展；
2，核心竞争力：（1）技术研发的优势；（2）客户资源优势；（3）产品齐全，提高了优势。
3、风险提示：（1）技术创新风险；（2）宏观经济下行风险；（3）市场容量限制风险。
·核心竞争力
1、技术及研发优势
公司自成立以来一直专注于智能制造装备的技术研发，研发团队在LED、电容器、半导体、锂电池等智能制造装备领域长期从事技术研发、产品开发等工作，对行业特点有充分的认识和准确把握对行业前沿技术有比较深刻的了解，具备应对市场的迅速反应能力和持续技术创新能力。
2、积累了很多知名客户，客户资源的优势明显
公司长期从事智能制造装备行业，在LED领域，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，与国际知名制造商三星、亿光电子等保持着良好的合作。在电容器领域，公司的客户涵盖了艾华集团、江海股份等有名的公司。在半导体器件领域，该公司的客户包括结晶传导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。在与知名企业合作的过程中，得到了更多客户的关注和合作机会。
3、产品优势
经过多年的技术经验积累和严格的生产品质管理，公司生产的LED固晶机电容老化试验设备等相关设备的成熟度和稳定性高，具有抗干扰能力强、集成度高、测试精度高的优点。公司基于下游应用行业市场的把握和自身的技术研发能力，产品应用领域不断扩大，包括LED、电容器、半导体及锂电池等不同的应用领域。同时，一些智能制造装备产品的核心部件，例如驱动程序、高精度读取器、直线马达和音圈电动机等已经实现了自研自产，以控制成本，应对外部环境风险，保证产品质量和技术优势是国内罕见的具有自主研发和生产相关核心部件能力的企业。
风险提示
1、技术开发和革新的风险
智能制造装备技术处于快速发展阶段，能否不断推进公司产品的技术升级和迭代，能否及时研发和销售符合市场需求的技术和产品，是公司能否保持持续竞争力的关键。
2、核心技术人员及关键岗位的熟练技术工人不足或流失风险
公司产品加工、组装、安装、调整等生产阶段的专业性强，关键岗位也需要熟练的技术工人。如果公司不能提供比同行业的企业更好的待遇条件，公司就有技术人才流失的风险。另一方面，随着公司经营规模的较快扩张和竞争优势的不断提高，对各类高层次人才的需求更为迫切，尤其是了解高层次研发人才、技术和市场推广的复合型人才，如果公司不能及时吸引足够优秀人才，就必须进行公司的技术研发、技术和市场推广对扩大规模会带来很大的不利影响吧。
3、宏观经济变动风险
公司目前主要服务于节能照明显示、半导体、消费电子、新能源等行业，与宏观经济的总体运行密切相关。目前，世界经济仍处于周期性波动中，经济并未出现全面复苏趋势，仍面临下跌的可能性，影响公司业绩。
4、市场容量小
公司的主要收入来源于LED和半导体固晶机的细分领域，这个细分市场的市场规模很小。电容器老化试验设备的细分市场结构稳定，生产线更新和换代速度慢，市场规模小。
六、公司总评价（总分74）
公司是国内固晶机设备的绝对领导，深耕行业多年来占据了7成以上国产固晶机的市场份额，客户覆盖率超过了90%。这两年来，国内LED行业生产力大，半导体设备国产化倾向重叠，销售额和净利利润从2021年开始急速增加。公司已经将固晶机的单品优势发挥到比较高水平，未来这一业绩成长的核心取决于行业设备更新的换代速度和国产化水平，未来公司需要更多的成长空间开拓更多科技含量的产品科学技术是行业的第一生产力。
评级标准：AAA≥85，AA：77-84，A:70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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